Multiple, IRR, PME


实务中,人们通常用倍数(Multiple)、内部收益率 IRR(Internal Rate Of Return)和公开市场等价 PME(Public Market Equivalent) 三类指标来度量股权投资基金的收益水平。


1、倍数


倍数指的是股权投资基金的投资回报与初始投资的 比例,反映投资项目绝对价值的增加。


倍数指标的优点是较好体现了股权 投资基金的价值增长。


缺点是没有考虑完成这种增长所需要的时间, 不能说明股权投资基金价值在单位时间里增长是多少, 因此不能用于不同股权投资基金之间收益水平的比较。此外,倍数不反映现金流在时间上的分布, 也就无法体现资金的时间价值。


2、IRR 内部收益率


∑CF(1+IRR)T−t =NAV(T) t


CFt 是时刻 T 的现金流,IRR 是内部收益率,NAV(T)是 T 时刻基金资产的净值。


案例:考虑两个股权投资基金,两个基金在 时刻 0 的投资额都是 100,第一个基金在首年末的收益是 100,第二年末的 收益是 25;第二只基金在第一年末的收益是 25,第二年的收益是 100;计 算两个股权投资基金内部收益率 IRR 的公式是:


100 = CF /(1+ IRR) + CF /(1+ IRR)2


计算第一只基金 IRR 的公式是:100 = 100 /(1 + IRR) + 25 /(1 + IRR) 2 


计算第二只基金 IRR 的公式是:100 = 25 /(1 + IRR) + 100 /(1 + IRR) 2 


求解这两个简单的二次方程,可得第一个基金内部收益率是 21%,第二个基金的内部收益率是13%。内部收益率相差较大的原因是由于两个时点的现金流不同,内部收益率赋予现金流较大的年份更高的权重。


注:T-t 和2 都是上标符号




3、PME


PME 方便投资者对股权投资基金的绩效和公开市场投资进行比较。


举一个例子:假设股权投资基金在 1997 年投资 5 亿元,三年后投资退出得到 10 亿,年化的内部收益率是 26%,但是,同期投资于S&P500 指数 5 亿增长到 10.35 亿,投资于股权投资基金的期末价值与投资公开市场的期末价值之比是 10/10.35,PME 的值小于1,这说明股权投资基金的收益低于公开市场投资的收益。


再例如,股权投资基金在 2000 年的价值是5亿,三 年后价值还是 5 亿,内部收益率为0,而同期投资于 S&P500 的 5 亿元因为股市下跌缩水为2.95 亿,此时投资于股权投资基金的期末价值和投资 S&P500 的期末价值之比是 1.69(5/2.95),说明股权投资基金的收益高于公开市场的投资收益。